蜗牛娱乐网讯， 在过去的一周里，有两个事件引起了我们的注意——一个非常好，一个肯定不是。
让我们先把坏消息说出来。
首先，坏消息
除非采取意外或有一些不太可能的举动，否则本周将出现一个自 2015 年 11 月以来就没有发生过，且过去六年中只有两个先例的事件，
不幸的是，你也用不着庆祝，因为这将是我们大家都会很快忘记的事情。为什么？假设其价格保持在目前的区间，在 2018 年 11 月 1 日，比特币的 12 个月回报将在三年来首次从正变负。这真是一个万圣节恐怖表演，的确。
我将从小事说起，因为我认为没有比这更好的方法来说明过去五年来加密货币疯狂的趋势:
正如你所看到的，任何在 2013 年 1 月购买第一枚比特币的人，当年都过了一个非常快乐的圣诞节。相反，那些在 2014 年 1 月进入市场的人在年底遭受了巨大损失。
你可能会问，我为什么要提起这件事？这并不是因为我喜欢沉溺于负面的东西。毕竟，父母总是鼓励我在任何挫折或失望中寻找积极的一面。也许这是因为我是在中西部长大的，那里的天气一直很糟糕。
然而，事实仍然是我们在一个停滞时期达到了这一里程碑。一开始我对交易加密货币并不很积极，因为我觉得它很无聊。然而事实恰恰相反。毕竟，我最喜欢的一个报价来自于 Bitmex 的创始人亚瑟·海斯，他认为，"对于加密货币公司来说，数量和波动性的下降比白葡萄酒和止痛药更致命"。然而，正如下面的图表所显示的，我们正处在这个地方。
事实上，比特币的年化波动率现在已经低于或与许多美国最大的科技股 (包括苹果(AAPL) 和 Netflix (NFLX)) 相当。
毫不奇怪，这与以下情况展现出一致的信息：
(1) 最近几个月比特币交易的范围越来越窄。事实上，我上一次检查价格是在一个小时前，24 小时的变化正是 0. 0%。我们尽量不整天盯着报价看，但这对我来说是第一次。
(2) 交易所交易的成交量正从悬崖上坠落。以 BTC 为例，请参见下表，其中显示了 2018 年最低的 10 个每日交易量：
是的，你没看错: 今年最慢的十个日子中，有 4 个发生在上周，十天中的九天是这个月的。作为对比，今年 1 月 1 日的交易超过 110 亿美元。
太好了——所以市场陷入了一个统治一切的现状。这对我们作为投资者有什么帮助？
这样的想法先忘掉。首先，让我告诉你一个上周发生的可以改善你心情的谈话。
现在，好消息来了。
在所有的加密货币厄运和阴霾之中，我的合作伙伴与他的一个朋友——一个总部设在伦敦的宏观对冲基金经理——进行了一次谈话。加密市场喜欢纠结于 "资金的行政限制" 何时到来。这家伙是这个限制不可分割的一部分，所以我们总是有兴趣听到他对加密货币的想法，任何都行。
毕竟和大多数宏观基金经理一样，他没有太多时间从事不是以数万亿美元来衡量的资产类别方面的交易。就在 2017 年秋天，他承认对加密货币 "几乎一无所知"，缺乏花时间学习更多知识的带宽或动力。
但这次的谈话却有所不同。他告诉我们，他已经开始阅读相关书籍并产生了一些问题。而如果他在学习曲线上继续努力，我们强烈怀疑他并非一人。我们的朋友不是那种在一个话题上浪费时间或精力的人，除非他已经确定了一个令人信服的机会。对我们来说，这个信息比我们在 Crypto 推特上得到的任何信息都要多，这是一个看涨的市场信号。
最重要的是，我们发现在这次谈话发生的时候，比特币一年的回报即将下降到负的领域。
然而重要的是要考虑这两个数据点——一个是好的，另一个不是那么好——在过去一年发生的事情的背景下。让我们简单回顾一下 2017 年加密市场的情况以及原因。
过去是 (不是)序曲
与大多数由贪婪驱动的泡沫一样，比特币 2017 年历史性的趋势开始变慢。1 月 1 日，BTC 的交易价格不到 1 0 0 0 美元，3 月底的价格仅高出几美元。
但第二季度发生了一些事情——到 6 月底，BTC 的价值增加了 250% 以上。三个月后，它的价值再次翻番。当然，1 2 月是疯狂的时候。价格在不到三周的时间里翻了一番，几乎触及 2 万元，最后暴跌。
现在，有些人可能会说，ICO 是引发市场狂潮的原因。在一定程度上，我们同意这一立场。毕竟，ICO 的狂热是最初将焦点集中在加密货币上，并迫使主流投资、公众注意到的。
不过，更仔细地说，我们认为 2017 年下半年出现了一个更重要的趋势。关于机构市场进入的传言——似乎他们确实朝着这个方向迈出了一步——才是最终推动比特币抛物线趋势的原因。
与此同时，比特币期货合约的公布，加上有关华尔街对其感兴趣的头条新闻和对即将发生变化的令人窒息的预测，共同助长了资产价格不断上涨的自我实现预言。
这种歇斯底里在 2017 年 12 月 18 日达到顶峰。比特币在 CoinBase 创下 19783 美元的历史新高。
两周前在芝加哥期货交易所 ，CME 和 CBOE 宣布了比特币期货合约的推出日期。可以预见的是，随着新进入者涌入 "机构资本之墙"，加密资产市场会变得十分疯狂，外界普遍认为 "机构资本之墙" 迫在眉睫，并将推动比特币达到新的高度。比特币的价格在当月的前两周翻了一番。
CBOE 期货于 1 2 月 1 0 日首发，首日交易就上涨 1 9%。由于交易 "熔断" 规则，交易两次停止。市场继续买入，公众都屏住呼吸等待一周后的 CME 发布会。
CME 大张旗鼓，然后…… 交易下跌了 2%。这是期望失败的体现。
而这只是痛苦的开始。机构资金从未真的到来，也没有推动这一泡沫。
总之，2017 年几乎完全是零售驱动的，后期的进入者被压垮了。机构资本尚未加入。
传说中的 "资金防火墙" 在哪里？
今天去参加任何加密会议的人会问同样的问题，像一个咒语一样不断重复——在主题演讲期间，后台的秘密对话中及各种地方：
"机构什么时候进来？？？"
我们就像在电话旁等着的少年，盯着电话，就像卢克·天行者盯着达戈巴的那个 x 翼战斗机…… 只是希望电话铃声响起。来吧，黑岩，给我们一些爱!
有大量不同但可信的理论，从 6 月下旬开始，比特币可能会被推至 5800 英镑的价格下限之下。另一方面，我们在该领域中交谈的聪明的人以及 "加密媒体" 都相当一致地认为，下一次牛市将由广泛的机构——采用“资金防火"——推动，而在这种愿景的大多数可能情况中，这种情况都会出现预期的比特币 ETF 的另一面。虽然我们喜欢做反对者，但在这一点上，我们全心全意地同意。
对于平均长期零售 HODLer 来说，对这个问题的最初反应很可能是一个白眼。为什么？给你一个具体的例子，猜测这些头条新闻的发布日期。
第一份文章来自英国《金融时报》，于 2018 年 8 月 12 日撰写。《华尔街日报》的报道是一年多前发表的。
你看，我们以前就到达过这里，然而现在还在等机构的到来。
我们都知道大众对《华尔街日报》文章的反应——见上面的图表。而市场对最近的英国《金融时报》文章又是如何反应的呢？
具有讽刺意味的是，认为机构资本是加密货币另一个增长点的信念，现在比去年更强烈。那么，为什么机构进入的可能性在 2017 年会推动这种狂热，今年却未能做到呢？
真的，这一切又回到了我们友好的英国对冲基金大亨的问题："现在谁在买比特币？"
市场心理的重要性
我遇到过的一些最聪明的人，他们夜以继日地工作，为加密资产开发有效的估值方法。这是一项艰巨的任务，因为加密货币不同于人类历史上的任何其他资产。市值通常是无用的。我们在经济学中学到的某些方程，如 mv = pq，更好，但也有其局限性。
因此，加密资产还没有一个普遍接受的估值指标。但确实有不少替代品。其中之一是测量区块链生态系统中给定时间点内活跃用户数量。我们将其称为 "每日活动地址" (DAAs)，它记录在某一天进行交易的比特币 (或其他代币) 钱包的数量。DAA 很容易在比特币区块链上跟踪。
仔细看看这张图表。好好理解一下。
活跃钱包的数量是——从字面上看——10 个月前的一半。
如果你在 2018 年 10 月底阅读这篇文章，你很可能已经在加密货币市场混迹一段时间了。你可能享受了 2017 年牛市的一些成果——甚至可能是全部——即使在今年的下跌之后，你仍然拥有显著上涨后的资产。你是长期参与其中的。
但现在，想象一下你是那些在 2017 年 12 月大加密货币购买狂潮中决定加入的可怜的人之一——就在这张图表的顶端。也许你很聪明，只投资了你净值的一小部分。或者也许你没那么聪明，抵押了房子去 ' 全攻全守 '。
如果你决定继续持有，就像微博上所有其他业余爱好者一样，你是放不下自己 6 1% 的损失。你认为现在对加密货币的感觉是什么？要买更多吗？降低成本？
很可能不会。你可能是在诅咒那个告诉你开一个代币账户的朋友，不知道怎么能把钱赚回来。你肯定会告诉任何会听你咆哮的人，他们也应该远离加密货币。
虽然我们承认这是一个不完美的指标，但让我们假设 2017 年 12 月每一个新的 DAAs 都等同于一个迟到的进入者。果真如此的话，那么在最近的加密货币崩溃中，就有 6 0 多万人被连累，他们的投资组合在废墟中离开了市场。
对于市值低于 2500 亿美元的资产类别来说，这真的是很多人了。而要想把他们吸引回来，需要非常多好消息——如果有的话。如果说有什么区别的话，那就是我们认为，这个钱包统计低估了最终用户数量，因为很多交易在被记录在区块链上之前就结束了。
这些人本来可以担任更保守投资者的加密货币形象大使，这一事实使得损失甚至更大。而这种痛苦现在正在实时进一步加剧，因为从本周开始，12 个月前购买的人——甚至早于上一次更高的抛物线拐点——现在也经历了损失。
在很多方面，这是一个古老的故事: 资产崩溃，人们赔钱，因此下次更加谨慎。然而，考虑到经历损失的投资者比例，这次的规模几乎是前所未有的。
有人问我们: "谁还在此时买比特币？"答案是很明显的: 没有人。
边际零售买家——那些试图在 2017 年第四季度抢占"巨额机构资金" 的人——并不存在。那么，这意味着什么呢？
资金防火墙……又来了。
你是否和我们一样厌倦了这个比喻？
我们说的不是芝加哥高频交易员，也不是日本的 ' 渡边夫人 '。这里是指真正的分配器。养老基金。主权财富基金。捐赠基金等等。
这些组织由天生规避风险的人管理，他们知道投资于新的和未经检验的市场意味着巨大的风险。投资经理很少因为购买德国国债或国库券而被解雇。任何在 2017 年 12 月投资了长期加密货币的基金经理现在可能都在修改他们的简历。
由于没有散户投资者，也没有能够吸引他每年再次投资的有利前景，此时机构将不得不承担责任，让形势好转。
我不是预言家，不知道什么时候会发生这种事。这种演变的时机取决于许多因素，这些因素对加密货币市场来说既是内生的，也是外生的。不过，我们确实有信心说，下一次加密货币的牛市是一定会到来的。
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